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返傭網:4月油脂基本面及投資策略分析

2018-08-17 09:33

返傭網: 3月17日美聯儲宣布3月不加息且本年度加息次數或由原來的四次縮減到兩次,令美元大幅走低,國際商品應聲上漲,帶動全球油脂價格向上運行。雖然4月1日公布的美國經濟數據...

  返傭網:3月17日美聯儲宣布3月不加息且本年度加息次數或由原來的四次縮減到兩次,令美元大幅走低,國際商品應聲上漲,帶動全球油脂價格向上運行。雖然4月1日公布的美國經濟數據表現積極,非農就業數據好于預期,PMI數據也有所改善,預示美國經濟向好。但是投資者依舊忌憚此前美聯儲主席耶倫的鴿派言辭。美國3月非農就業崗位增加21.5萬個,高于此前市場預測中值21.3萬。美國供應管理協會制造業PMI數據升至51.8,為去年8月以來首次上破50榮枯分界線。但美聯儲主席珍妮特耶倫(JanetYellen)3月30日表示,美聯儲在調整貨幣政策的問題上應該以謹慎的態度進行,并承認與去年12月份相比,現在的經濟和金融狀況已經在某些方面變得不那么有利。因此市場認為表現良好的數據不可能動搖美聯儲漸進式加息的路徑,美聯儲主席耶倫預計還是會堅持其鴿派態度,加上全球其他多家央行可能繼續新推寬松政策,美元走強之路不會一蹴而就。

  3月31日晚USDA公布種植意向面積報告顯示,美豆播種面積8224萬英畝,較去年實際面積8265萬英畝減41萬,低于市場平均預期8295萬英畝。同時公布截止3月1日美豆庫存15.31億蒲,高于去年同期13.27億,低于市場平均預期的15.69億蒲,本次報告因數據低于市場預估影響偏利多。且從基金持倉來看,資金多頭氛圍逐步增強,2016年3月中旬以來,基金在大豆期貨持倉空翻多,截至3月29日當周,美豆合約非商業凈多頭持倉68858張,為去年9月以來最高持倉,美豆油凈多持倉則增至127322張,創歷史高位。

  綜上所述,在美元疲軟、厄爾尼諾減產效應仍未消散的利多因素下,基金做多油脂的氛圍依然較強,且國內油廠因缺豆或豆粕脹庫導致開機率仍不高,油脂庫存壓力不大,整體仍將保持偏強走勢,但能源市場走勢疲軟、南美上市加快以及國家臨儲菜油持續拋儲進入流通渠道的壓制猶存,油脂上漲過程中會面臨頻繁調整。操作上如果4月11日MPOB報告庫存高于市場預估,可以嘗試在5600附近少量倉位空棕櫚油09,待價格回調至5250-5300附近再逢低買入,豆油09價格在5800-5850附近買入。反之,如果4月11日MPOB報告庫存低于市場預估,建議投資者不宜追漲,等待價格回調企穩再買入。

  按照種植意向報告公布的種植面積,并采用美國農業部展望論壇中對于市場需求狀況的預估數據,假設單產為46.7 蒲式耳/英畝,可以對2016/17年度美豆市場供需狀況進行測算。2016/17 年度美豆產量將達到38.06億蒲式耳,期末庫存為5.24 億蒲式耳,創歷史新高,庫存消費比達13.9%,較上年度的12.5%繼續回升,市場供給環境依然寬松。目前美豆已接近920-930美分阻力位,預計隨著南美大豆出口暢通,美豆或面臨回調可能。不過,目前的市場價格已經在成本線附近,繼續下跌空間有限,美豆850美分上方的支撐較為強勁。值得注意的是4 月份美國作物將進入播種季節,天氣炒作將揭開序幕,如果天氣出現諸如持續陰雨等天氣玉米播種將會受到影響,大豆播種面積或有變化。因此后期市場走勢需要關注天氣變化。

  國家臨儲菜油拍賣自去年12月11日啟動以來,連續14次拋儲的量是逐漸增加,因競拍底價5300元/噸,低于市場價,成交率也是步步高升,截止3月30日,臨儲拍賣159萬噸,實際成交將近100萬噸的量,據了解出庫量不到30萬噸,按臨儲拍賣存放周期60天來算,4月份至少有30萬噸的量要陸續出庫,且前期80%的菜油成交均價在5300-5350元/噸的低位,低于目前棕櫚油5500-5550元/噸的現貨價格,更是遠遠低于豆油的現貨價格6030-6360元/噸,現已出現低價菜油擠占豆油和棕櫚油的市場份額。隨著臨儲菜油的持續拍賣,將繼續沖擊油脂需求。后續需隨時關注菜油拋儲的量和時間段。

  USDA在3月31日公布的種植意向報告中,預計2016年美豆播種面積為8223.6萬英畝,低于去年8270萬英畝水平,降幅約0.56%,但仍是美國有史以來第三高的大豆種植面積。與此同時,USDA在公布的季度庫存報告顯示,截至3月1日,當季美豆庫存量為15.3億蒲式耳,高于去年同期的13.27億蒲式耳,但低于市場預估的15.56億蒲式耳(4479萬噸),屬于09年以來最高位。報告預估數據低于市場的預測水平,屬于利多,但從供需格局來看,供給趨于寬松的局面不支持價格大幅上漲。

  3月受棕櫚油主產國減產預期兌現疊加美元加息暫時擱淺、原油持續反彈等多重利好刺激,油脂市場表現強勁。其中厄爾尼諾天氣引發減產憂慮令棕櫚油領漲油脂,豆油在外盤走強和南美供應施壓以及國內油粕蹺蹺板效應共同合力下,漲勢緊跟其后,而菜油受國儲持續拋售打壓走勢相對偏弱。截止3月30日,棕櫚油主力累計漲幅達11.96%,豆油主力漲幅7.32%,菜油主力漲5.92%,豆菜09價差由去年的貼水結構變成升水150,豆棕09價差也縮小480,創08年4月以來的新低。

  美國農業部最新報告維持巴西大豆產量預估在1億噸不變,為歷史最高產值,阿根廷產量預估5850萬噸,雖然不及去年最高產值6140萬噸,但也是歷史次高水平。且南美大豆正處于集中收獲上市期,其中巴西大豆收獲進度已達到76%,且大豆出口狀況良好,3月大豆出口量837萬噸,環比增310%,同比增加50%。截至3月底,巴西農戶已經預售60%的2015/16年度大豆,高于上年同期的53%。截至2016年3月31日的一周,阿根廷2015/16年度大豆收獲完成7.6%,比一周前的1%向前推進6.6個百分點,比去年同期的收獲進度高出0.6個百分點。總體來看,4-5月南美大豆進入出口高峰期且收割進度已經趕超往年,一旦后期運輸加快,將加重全球大豆供應寬松局面,令整個油脂油料市場承壓。

  但進入二季度,南美大豆集中上市,大豆到港量驟增,預計4月份到港量為750萬噸,5月份最新預估到港760萬噸,6月份可能高達850萬噸,累計2360萬噸,高于2015年二季度累積進口1952.4萬噸,后期壓榨原料供應充足。但因3月26號起天津三家油廠將因蒸汽問題停半個月,山東也仍有不少油廠因缺豆停機,且因豆粕消耗緩慢,南方部分油廠因脹庫停機,使得壓榨量低于預期,截止3月31日,油廠開機率僅43%,豆油商業庫存61.6萬噸,較去年同期下降7.7萬噸,處于歷史較低水平位,棕櫚油也因內外倒掛進口減少和國內貨權集中,庫存下滑至88.45萬噸,環比降13.5%。筆者認為雖然4-6月份因龐大的大豆集中到港,油廠開機率或恢復,但油脂庫存從緊張到寬松也需要一個較長的過程,估計最早也需到4月下旬以后。此外,因國內豆粕供過于求和原料成本提高壓縮壓榨利潤,已有傳聞進口商將進行洗船,未來大豆供應的不確定因素仍存在。

  按照MPOA數據市場預估產量113萬噸、船運機構推測出口110-117萬噸、進口量7萬噸以及國內消費量24萬噸來推測,3月份庫存棕櫚油可能降至196-203萬噸,受來自厄爾尼諾減產的支撐,3月庫存繼續得到消耗,因此在MPOB報告發布前,棕櫚油將維持強勢,后期需關注馬幣走勢以及出口情況。

  油脂作為生物柴油的主要原料,其價格波動與原油息息相關,近三年相關系數高達0.846。自2月11日OPEC減產消息再起,令原油止跌沖高至42美元/桶,也帶動油脂大幅上漲。但隨著伊朗、沙特等主產國不愿凍結產量,原油自3月中旬開始大幅回落,截止3月底回調幅度達7.6%,目前伊朗表示要將原油產量提高到制裁以前的日均400萬桶的水平后,才會凍結石油產量。利比亞駐歐佩克代表將配合伊朗抵制凍產協議。沙特阿拉伯官員也表示該國是否凍結石油產量,取決于包括伊朗在內的其他主要產油國是否凍產。因此市場預計4月17日召開的歐佩克會議上,原油凍產計劃可能會無疾而終。此外,最新數據顯示,OPEC3月原油產量仍在大幅增加,主要源于伊朗、伊拉克產量增加的拉動。其中,伊朗3月原油產量已達到每日320萬桶,為2012年5月以來的最高水平。總的來看,石油主產國凍產計劃一旦落空,基本面供需寬松格局將令原油繼續承壓,也會拖累油脂走勢。

  根據馬來西亞棕櫚油局(MPOB)3月數據,受季節性減產及厄爾尼諾帶來的干旱影響,2016年2月份棕櫚油產量為104.3萬噸,環比降7.7%,出口108.5萬噸,環比下滑15.2%,庫存216.9萬噸,較1月降6%,整體來看,厄爾尼諾減產效應逐步開始兌現。雖然3月棕櫚油產量通常會季節性回升,但因厄爾尼諾現象影響棕櫚果單產并降低產量,市場預計馬來3月棕櫚油產量料為113萬噸,較2月增加8%,相比于過去五年3月份平均增長速度16.8%(2015年3月棕櫚油產量環比增34%,2014年3月增17%),MPOA數據增速明顯偏低。且受馬幣走軟以及4月毛棕櫚油出口關稅恢復至5%影響,3月出口明顯好轉,令棕櫚油去庫存節奏加快。船運調查機構SGS最新數據顯示,馬來西亞3月棕櫚油出口量為1,167,775噸,較2月出口的955,604噸增長22.2%。中國在3月從馬來西亞裝運棕櫚油148,880噸,較2月的55,155噸增加93725噸,增幅169.93%,其中在3月26-31日共裝運了36400噸,裝運速度有所加快。另一家船運機構ITS稱,馬來西亞3月1-31日棕櫚油出口為1,174,852噸,較2月1-29日的943,135噸增加24.6%。

  3月份筆者分析過因大豆到港量偏少和人民幣貶值導致內外價差倒掛擴大的背景下,油脂階段性供應壓力偏小。那么4月油脂供應壓力是否發生了變化?目前來看,人民幣貶值依舊,內外價差倒掛依然較大,打擊了油脂進口積極性,2月海關數據來看,除豆油因中儲糧輪庫進口量增加外,棕櫚油、豆油繼續下滑,截至2016年3月31日棕櫚油內外價差倒掛426元/噸,較上月同期擴大110元/噸,市場預計棕櫚油3月到港量將降至25萬噸,4月份低至20萬噸。

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