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知識庫:國內油粕市場的基差貿易流程詳解

2019-06-19 09:56

基差:基差是某一特定商品于某一特定的時間和地點的現貨價格與期貨價格之差。通常,基差=現貨價格-期貨價格。基差大小,體現的是現貨市場和期貨市場間的運輸成本、持有成本、...

  基差:基差是某一特定商品于某一特定的時間和地點的現貨價格與期貨價格之差。通常,基差=現貨價格-期貨價格。基差大小,體現的是現貨市場和期貨市場間的運輸成本、持有成本、市場供需等因素,是現貨及期貨市場之間“時間和空間”差異的體現,時刻波動的。

  通過基差管理,企業可以將較大的價格波動風險,轉變成較小的基差波動風險。以基差進行交易也是期現套利及套期保值效果衡量的重要工具。

  基差交易模式:基差交易一般有兩種,一種是利用基差擴大和縮小所產生的波動進行的套利交易。通常,擁有現貨多頭及期貨空頭的操作,稱為買基差。擁有現貨空頭及期貨多頭的操作,稱為賣基差。通過基差的低買高賣的操作,參與者實現盈利。

  另一種是點價交易。將買賣雙方的成交價格拆分為部分。一是由指定合約的期貨價格產生的基準價,二是買賣雙方確定的升貼水價格(也稱基差)。以這種定價方式進行的期現貨交易,稱為基差貿易。這種定價方式,也稱為基差定價,是確定遠期銷售價格的一種方法。

  基差定價:目前的國際大宗商品貿易的定價模式中,“期貨價+升貼水”是主流的一種模式。國際豆類、谷物貿易及國內的飼料和有色金屬行業往往經常運用這種模式定價。

  大宗商品未來出售價格=交貨期內某大宗商品的約定合約價格+升貼水(含運費)。一般情況下,基差占到整體價格的5%~10%比較合理。

  升貼水和期貨價格是決定現貨成交最終價格的兩個關鍵因素。升貼水和基差很相似,基差通常是期貨價格和當期現貨價格之間的差值。升貼水是未來期貨價格與未來現貨價格的差值,且是在簽訂貿易合同的時候就確定好了。升貼水的確定一般要參考歷史基差走勢規律。對于基差定價中的期貨價格部分,貿易公司一般都會在期貨市場進行套期保值。

  基差貿易的類型:一般,將升貼水報價方稱為基差賣方,而接受升貼水并擁有點價權的一方稱為基差買方。根據點價權的歸屬,基差貿易可分為買方點價和賣方點價兩種模式。

  在通常情況下,買方叫價交易更為主流一些。這種情況一般是由賣方的貿易商先在期貨市場為自己的商品做套期保值,然后在現貨市場上尋找買家。在買賣雙方協商確定升貼水之后,由買方在事先約定好的時間內確定作為現貨計價基準的期貨價格。這個過程叫做買方叫價交易。

  如果現貨買方為了防止日后價格上漲而事先做了買入期貨的套期保值工作,確定了買進時的基差后,積極在現貨市場尋找貨源,由交易雙方協定升貼水,并由賣方進行點價則屬于賣方叫價交易。在美國,大豆貿易商向農場主收購大豆,通常采用賣方點價的模式。即點價的主動權在農場主手上。

  基差貿易的實質:就是以基差協議的方式將自身面臨的基差風險轉移給現貨中的交易對手。只要在協議中,基差賣方與交易對手協商得到的升貼水(平倉時候的基差)B2恰好小于建倉時的基差B1,就能實現完全套保并且取得升貼水報價得到的預期利潤。而B2由協商得到,而B1則由市場決定。

  基差交易模式對于基差賣方來說更為有利,它可以將價格波動風險轉移,使得銷售方獲得合理的銷售利潤并同時加快銷售速度。

  但是對于基差買方,利弊是共存的。有利因素主要是通過基差貿易可以明確進貨或者出貨方,通過預先提交貨物,使得生產和庫容安排的更為合理。此外,擁有了點價權,買方企業也擁有了降低采購成本和增加銷售利潤的機會。但是作為升貼水的買方,因為無法獲知套保時的建倉基差,需要支付一定的成本獲得點價權。而且在合同簽訂后到點價完成前這段時間,需要冒著期貨價格向不利于企業方向發展的風險。

  1999/2000以來,國際大豆現貨貿易方式發生改變,由美國公司推動,改一口價的方式(flat price)為以CBOT為基礎的升貼水方式:即FOB及CNF升貼水+期貨價格。

  基差貿易出現以前,我國傳統的豆粕及豆油現貨銷售以“一口價”為主。即合同簽訂時就規定好銷售價格。但當預期未來市場價格會上漲,油廠將會面臨機會成本增加的風險。當預期未來市場價格將下跌,飼料廠又不愿意采購大量的豆粕。因此,以往油廠的銷售周期都比較短,大約1-2個月。而油廠的大豆采購卻因國際采購模式,會在半年前甚至一年前就開始了。這樣,就導致了原料采購及成品銷售周期的不匹配。

  2008年金融危機的沖擊令大宗商品價格出現大幅下跌,大豆亦未能幸免。經過2004年的行業大規模洗牌,幾大巨頭壟斷了市場,在產能快速擴張及行情劇烈波動之下,壓榨企業之間的競爭愈發激烈,從單一的依賴采購轉向采購、生產、銷售、物流每個環節的系統性競爭,行業利潤率亦隨之下滑,國內大豆壓榨行業進入了壓榨利潤管理的階段。2013-2014年,在新一輪的行情劇烈波動中,壓榨企業為更好地管理壓榨利潤,開始在豆粕銷售中大規模推廣基差定價模式,壓榨行業由此進入了壓榨利潤精細化管理的新時期。

  發展至今日,基差貿易已經覆蓋國內油廠、貿易商、飼料廠等產業鏈上下游各領域。華東、華南、華北等主要油廠均會采用基差定價模式進行銷售。基差貿易不僅在國內油粕產業鏈全面普及,也在有色、能化等領域也有較廣泛的應用。

  通過基差貿易,大豆壓榨企業可以提前較長周期銷售油粕基差合同(一般3-6個月),實現了與采購同步的產品銷售步伐,提前鎖定銷售市場。

  大豆壓榨行業是一個產能嚴重過剩、壓榨利潤微薄、變現周期長的行業。企業如果單純依靠先進口、再生產、后變現的模式經營,多數情況下是不賺錢甚至虧錢的。但如果長期跟蹤盤面壓榨利潤,就會發現一年中總有幾次壓榨利潤為正的機會出現。通過基差定價,企業可以在這段時間提前進行銷售,鎖定部分遠期產品的利潤。因此,大豆進口高峰通常出現壓榨利潤高峰后2-3個月左右

  企業可以在部分大豆采購成本確定后就通過基差定價銷售豆粕。也可以通過追蹤盤面利潤,一旦利潤為正,便通知進口部采購大豆、銷售部銷售產品。每噸通過基差定價銷售的豆粕,企業都必須對其進行賣出套保,能夠降低企業的風險敞口比例。從而將企業的大豆采購、產品生產、產品銷售、風險規避有效地聯動起來。

  進口大豆價格一旦確立,企業就要面臨采購成本和套保成本兩方面的支出。傳統的一口價格銷售模式,需要在產品銷售后才能夠回籠資金。通過基差定價模式進行銷售,一旦簽訂基差定價合同,買家只要支付給賣家一定比例的保證金,一定程度上降低了企業的財務成本。

  1.鎖定貨權:在一口價定價模式下,采購遠期合同買家會面臨大幅度的價格波動風險。通過基差定價,買家在簽訂合同時,只是敲定了不到貨物價格10%的基差。降低了價格波動風險,買家也敢于和大豆壓榨企業簽訂遠期合同,使買家能夠常年建立穩定的安全庫存,。

  2.更多的價格選擇空間。一口價采購模式下,企業通常每日會進行兩次豆粕報價,這意味著買家每日只有兩次價格選擇機會。基差定價買家的價格選擇空間明顯要大于一口價。在基差定價模式下,買家從簽訂合同到提貨有幾個月的時間,點價周期長。

  第一步:貿易商向農場主收購大豆,同時在期貨市場賣出相應期貨合約進行保值。該過程完成后,國際貿易商手中持有大豆現貨多頭及期貨空頭。

  第三步:中國油廠根據外商的升貼水報價及國內外期貨報價,計算進口大豆的盤面利潤。盤面盈虧可控,則接受國際貿易商的升貼水報價,并在一定期限內購買相應數量的CBOT期貨合約(點價),同時在國內期貨盤面根據具體情況進行對應豆粕及豆油的賣保值。

  第四步:中國油廠將期貨多單轉單給國際貿易商(EFP),貿易商借此平掉手中的期貨空頭。在此前后,貿易商將相應數量的大豆現貨轉移給買方。

  (備注:EFP是指現貨市場賣方同期貨市場的多頭進行現貨實物和期貨合約互換的交易。根據雙方協商確定的交易價格,現貨市場賣方將現貨實物所有權轉移給期貨市場的多頭,期貨市場的多頭將期貨市場的多頭持倉轉移給現貨市場賣方。EFP交易不需要通過公開市場進行。

  通常點價及轉單方式兩種:其一,直接由外商點價。即告知外商需要點價的現貨對應的期貨數量及價格,由外商自行在期貨上市上買入期貨。其二,通過自有賬戶點價。即分批多次買入期貨頭寸,之后將頭寸轉單給外商。或者一次性將所有頭寸轉給外商,持有空單,后續分批點價。

  轉單時間一般合同有條框說明,一般是合同簽訂和預計到船時間前一周的任何時間,選擇權在買方。轉單價格,一般是轉單當天對應期貨合約波動范圍內的任意價格。

  國內油廠以銷定產,以產定購。銷售部門提前半年甚至更長時間給出銷售計劃。工廠生產部門依據銷售計劃制定生產計劃,采購部門依據銷售計劃制定采購計劃。銷售計劃可以根據市場進行調整,從而影響到采購計劃。

  通常油廠在7-10天的安全庫存下安排到貨計劃。根據到貨計劃倒推預計到港時間、到貨量等。根據各產地情況估計等船時間及裝貨時間,至少需提前60天采購。確定到貨時間后,根據升貼水、大豆品質及裝港狀況等進行詢價、采購。

  現貨合同簽訂后,登記信息,并與船務部門聯系船只,包括確定運費、載運期、裝量及船代等。裝船后跟蹤船舶導動態并通知工廠,必要時會調整卸貨港口及壓榨計劃等。

  當油廠鎖定了進口大豆的盤面利潤,會根據進口成本、預期利潤、市場供需預期等因素,估算出該批大豆對應的豆油及豆粕基差銷售報價,提前大約三個月開始此批豆粕及豆油基差合同的銷售。

  即(豆油期貨賣保價格+豆油基差銷售報價)*出油率+(豆粕期貨賣保價格+豆粕基差銷售報價基差)*出粕率-對應的進口大豆成本-加工費,是對應批次進口大豆的真實利潤。

  對于基差銷售報價,油廠會根據市場供需松緊情況、下游接受程度、需求季節性等因素進行調整。基差合同的銷售也是一個動態持續的過程,直至合約交割期臨近。

  通常,壓榨企業不會隨便停機,因為停機后再開機的成本較高。因而,在大豆供應充裕的情況下,良好的壓榨利潤將驅使壓榨企業保持較高開機率。當壓榨利潤由正轉負的時候,一部分成本效益不佳的企業會先扛不住虧損而停機,導致開機率下滑。但若虧損持續,開機率最終將穩定在一個偏低水平。因大型壓榨企業需要維持一定的開機率滿足客戶需求,以免喪失原有的市場份額。

  第一步,對于下游來說,先根據市場行情發展、自身的資金實力、下游訂單等,決定買未來幾月份的基差合同(油廠價差合同通常提前數月開始銷售)。根據賣家的報基差,買家來詢基差;

  第二步,買賣雙方簽訂豆粕或豆油的基差定價采購合同,確定數量、升貼水、點價時間、提貨時間、定金等項目

  對于未點價部分如果買家想先提貨后點價,可以按照合同約定比例支付溢價貨款,也就是先提貨后點價。

  第五步,對于先點價后提貨的買家而言就是結清貨款、提貨,對于先提貨后點價的買家而言,就是結清貨款。

關鍵詞:期貨買賣流程

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